【研究报告内容摘要】
护城河宽广的建材核心资产。公司目前全塑料管材市场份额1.3%左右,估算全国ppr市场份额1.7%左右。通过精耕细作的管理建立了宽广的护城河:1)扁平化渠道及星管家模式提升客户黏性,把握市场需求一手信息,2)创新的经营模式及零售经营策略使得公司净利率高出主要竞争对手10-15个百分点,3)现金流显著强于竞争对手,丰厚的分红回报,是建材行业当之无愧的核心资产。
赛道规模千亿,集中度提升大势所趋。2018年塑料管材产量1567万吨,对应行业空间2350亿元。塑料管材行业集中度提升也是行业发展都会经历的过程,而目前我国管材行业集中度(八家上市企业合计22.7%)与发达国家(英国cr8:78%)差距明显,提升空间巨大。同时,渗透率的提升及地产翻新市场扩大将支撑塑料管材需求稳定增长,使得行业供需格局进一步向好。
精装冲击力峰值已过,静候佳音。我们认为精装房挤压及工程业务调整带来的阵痛已接近尾声,对标欧洲领先企业polypipe,我们认为在“零售工程双轮驱动”及“同心圆”战略将为公司提供中长期成长韧性,并使得公司向综合水体系服务商转型。
投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润10.3/11.6/13.4亿元,同比增长5.3%/12.8%/ 15.5%。给予公司基于dcf及市盈率估值法的平均估值14.56元,首次覆盖给予“买入”评级。近年来分红率维持60%以上高位,而目前股价对应我们2020年盈利预测仅15.1x pe,股息率已达5.3%,安全边际较高。
风险提示 疫情持续时间超预期,渠道拓展低于预期,其他系统性风险。

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